16年扣非后净利润同比增加60.47%,符合我们的预期。2016年,公司实现营业收入36.35亿元,同比增加83.70%,归母净利润4.35亿元(YoY+53.03%),低于2月公告中预计增加66%左右的水平),主要因为补充计提前期收购Longrun的费用,扣非后归母净利润3.41亿元(YoY+60.47%),符合我们的预期。业绩增长主要来自于:1)稳步拓展天然气下游分销网络,天然气业务持续稳定增长;2)2016年6月完成并购的上游油气田资产longrun均并表贡献受益;3)从2015年开始拓展海外原油贸易及国内油品贸易业务新增利润。
   
天然气业务稳定增长,积极拓展中游储运环节。公司天然气业务16年实现收入20.3亿(YoY+9.72%),毛利率22.29%(同比增长0.25个百分点),天然气生产362.37百万方(YoY+23.76%),销售816.81百万方(YoY+30.16%),公司在积极稳步推进江阴LNG中转储备站建设的同时,投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储配站项目,在5万吨级基础上扩建成8万吨级LNG/LPG接收储配站,实现海外LNG进口与分销,从而完善公司全产业链中游物流设施,为LNG进口国内提供物流保障。
   
海外油田业务、油品分销首次在年报并表,有望持续增长。公司海外油气业务16年收入10.1亿,毛利率44.64%。控股子公司longrun实现收入8.57亿,净利润1.58亿;newstar实现收入1.54亿,利润260万。公司海外油气生产、销售6710.76mbbl。低油价下打井进度放缓,预计未来两道三年产量提升将加速;同时公司依托海外油气资源,开拓原油进口分销业务,使此项业务成为公司常规业务,贡献收入5.79亿,毛利率为14.22%,未来有望持续增长。
   
收购炼化资产,打通石油全产业链。公司通过“内生增长+外延并购”的路径,夯实全产业链布局,2016年11月公司拟成立产业基金整合并购优质项目,计划通过增资与受让收购山东金石沥青股份有限公司40.31%股份。公司收购的资产成本低,加上炼油的行业景气程度高,通过整合海外油气子公司管理经验和技术、国内子公司销售渠道和山东金石的原油炼化能力,打通石油从勘探、开采、出口到生产销售的全产业链。
   
维持“买入”评级,下调盈利预测:考虑到公司增发和新增资本开支仍存在不确定性,我们下调对公司17-18年的EPS预测分别为0.69元/股、1.04元/股(此前的EPS分别为0.74元/股和1.07元/股),首次给予19年EPS预测1.68元/股,对应市盈率分别为15倍、10倍和6倍。公司稳步推进石油天然气双产业链协同发展的战略,具有先发优势,未来随油价上涨业绩弹性大,维持“买入”评级。