1.上中下游全布局,“石油+天然气”双产业链协同发展公司低油价时代果断出手加拿大油气田,积极打造“开采-贸易-加工-分销”全产业链布局,意在打通上、中、下游,形成石油、天然气双产业链,实现一体化协同发展,未来成长空间大。
   
上游布局油气田:2015年11月、2016年6月公司相继完成收购加拿大NewStarEnergy和LongRun油气田,分别持有51%和50.26%股权,地质储量超过24亿桶油当量,日产量约4万桶油当量,且持续增长。
   
中游LNG接收站及油品贸易:拥有稀缺LNG接收站资源,在建江阴项目拥有2*8万立方米LNG储罐,周转规模200万吨/年,计划2018年H2建成;参与投资建设潮州闽粤经济合作区LNG储备站。同时积极开拓油品贸易业务。
   
下游天然气分销及炼厂:拥有丰富天然气分销网络,天然气销量稳步增长。
   
同时借力产业基金,收购山东金石地炼,打通石油产业链。
   
2.十三五“降煤稳油提气”,看好中国天然气大发展,一体化公司最受益根据《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》,到2020年我国一次能源消费量不超过50亿吨标准煤,天然气消费占比力争8.3-10%,我们测算到2020年中国天然气消费量目标3262-3930亿立方米,十三五CAGR达13.43%,高于2016年6.4%的增长水平。政府也出台了煤改气、加强环境治理、降低增值税等一系列政策,刺激天然气消费增长,我们看好中国天然气大发展。随着油气体制改革深入推进,我们认为未来天然气市场“管住中间,放开两头”,竞争加剧,而具有上游资源、中游储备站、下游分销渠道的一体化企业最受益。
   
3.中长期油价中枢向上,公司业绩弹性大尽管面临美国钻井数节节攀升和全球原油高库存压力,我们认为页岩油边际成本有支撑,减产协议有望持续,原油供需再平衡持续改善,预计未来油价中枢震荡向上,去库存阶段温和上涨。若油价平均上涨10美元/桶,预计增厚公司EPS0.22元。
   
4.非公开发行+参与产业基金,多渠道融资保发展公司拟非公开发行不超过2.45亿股募集不超过23亿元,2017年1月获发审委审核通过,这将有利于江阴项目推进,缓解公司财务压力。同时公司坚持“内生增长+外延并购”路径夯实全产业链布局,成立产业基金,多途径利用好资本市场,为持续快速发展提供强有力的支持。
   
5.投资建议:我们预计公司2017-2019实现归母净利6.10亿元、8.52亿元、11.11亿元,对应EPS0.54元、0.75元、0.98元,PE21X、15X、11X;以增发后13.79亿股计(假设增发2.45亿股),对应EPS0.44元、0.62元、0.81元,PE29X、21X、16X,公司油气全产业链布局正启航,未来成长空间大,维持“推荐”评级。
   
6.风险提示:油气价格持续走低、项目进度不及预期。